摩根士丹利今天發表報告稱，百度二季度業績超預期，并且在付費用戶增長方面具有較大發展空間。但大摩同時指出，百度仍將面臨淘寶和谷歌的激烈競爭。
以下為報告摘要：
二季度業績超預期
營收為2.823億美元，同比增長74%，比我們的預期高出3%。攤薄每股收益（Diluted EPS）為0.35美元，同比增長110%，比我們的預期高出4%，主要得益于該公司的運營杠桿。
利好因素：
1）付費顧客和每用戶平均收入（ARPU）分別同比增長25%和39%、值得注意的是，百度25.4萬付費顧客賬戶占中國中小企業總數不到1%，預示著有大量的增長潛力。百度的大企業客戶一直在增加競價排名方面的支出；
2）運營利潤率環比提高10個百分點，同比提高13個百分點，主要得益于百度的成本控制以及規模經濟；
3）百度作出強勁的三季度三季度業績展望，營收預期同比增長增長72-77%。
競爭激烈
按照我們對百度2010年的營收預測，百度目前的動態市盈率為55倍左右，是中國互聯網上市公司中估值范圍的高位，其收入顯示未來三年的年復合增長率（CAGR）可能能達到約40%。
百度已經因鳳巢的成功推出而獲益，但我們認為其核心付費搜索仍然面臨激烈競爭，原因是：1）谷歌目前仍占中國大陸付費搜索銷售市場接近30%份額（艾瑞數據），其“半退出”影響低于預期。谷歌最近更新了ICP牌照，從而再次在中國大陸成為一個“合法”的競爭者；
2）淘寶在去年推出自主搜索引擎后將繼續吸引來自中國中小企業的廣告預算。值得注意的是，淘寶是中國最大的在線購物網站，擁有約80%的市場份額，該公司期望在2010年將其交易價值再次翻番至約4000億元人民幣。
股票評級：持股觀望
行業前景：富有吸引力
按ModelWare模型計算的實際每股收益：（2009年12月）4.27元人民幣；
按ModelWare模型計算的預期每股收益：（2010年12月）9.07元人民幣；（2011年5月）12.90元人民幣；（2012年5月）17.15元人民幣；
目前股價：73.31美元（
當前市值：255.81億美元（楚慎）
